受疫情以及外部环境日渐复杂影响，2020年零售业遭遇重创，1—9月份，全国社会消费品零售总额273324亿元，同比下降7.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额246588亿元，下降7.2%，行业形势不容乐观。
大环境社消乏力不振，对于个体企业，需要尽早找到突破口，对冲危机，快速回归高速发展，不同企业也采取了不同措施以纾困，如今三个季度以来，社会也已经进入“后疫情时代”，社会经济生活基本恢复常态，回望过去9个月来各企业的成绩可有利于我们确定下周期内零售业的顺周期企业，并推导出行业未来的发展趋势：谁经受疫情考验，谁就占领下阶段的优先发展权。
我们先从苏宁开始。
在过去几年时间里，苏宁大体上进行了以下业务调整：
其一，继续坚持线下战略，但运营思路改变甚大；
无论是与商业地产加深门店合作，抑或是收购万达百货和家乐福，还是零售云的加盟店，苏宁小店的运营，都显示出线下仍然是苏宁重点工程，但比较过去零售商的身份切入市场，如今的苏宁更侧重于供应链服务管理，如零售云，苏宁小店调整后的加盟模式，且1-9 月新开苏宁易购零售云加盟店 2432 家，实现销售规模同比增长77.5%，经营品类开始由家电向日百类产品快速扩张，苏宁开始侧重于平台化企业。
其二，继续向线上要增量；
以线下零售起家，虽然线上经营有诸如流量，经营理念等方面的差距，但近年来苏宁一直未停止线上化发展，拼购，直播，推客带货等新型销售模式也都有涉足，2020年双十一也开展了PP体育与电商销售的联动，并与浙江卫视、北京卫视合作，举办《苏宁易购1111 超级秀》，在今年双十一，苏宁显示了强大的“侵略性”，尤其引入明星直播同时，扩充美妆，服饰等非家电品类。
总体来看，苏宁在渠道和经营思路上都在进行重大调整，借Q3财报，我们来检测成绩，以判断以上平台化改革是否适合苏宁。
我们先对比了近7个季度以来苏宁与全国社消的对比情况，见下图
在过去的三年，苏宁零售总额增速总体跑赢了社消，但亦可以看出：
其一，由于2018年上马了苏宁小店，同时进行了零售云门店的拓展，极大刺激了苏宁商品零售总额的增长，大幅领先于社消增速，2019年之后，随着小店业务的出表，加之外部经济的变化，两者差距有所接近，可谓是改革前期基本状况；
其二，进入2020年，以供应链服务为主的轻运营零售云门店保持了快速扩充态势，此外，拼购为代表的线上新业态运营日渐成熟，加之收购家乐福和万达百货带来的利好，种种因素叠加使得前三季度苏宁零售额增速又开始与全国社消增速拉开距离，两天线几乎为平行态势，从销售端入手，平台化转型的先进性可得到体现，我们也可预见2020全年苏宁平台总销售额较之社消的增速，其增速差距仍然会是放大的。
如开篇所言，在疫情之下全国零售业可谓遭遇重创，尤其线下活动因疫情受到严重限制之时，全国线下零售更是苦不堪言，但由于近年以来持续对线上零售的投入，这成为苏宁对冲疫情风险最重要“功臣”之一。
由于起点较低，苏宁线上开放平台零售增长在最初保持了强劲的增长态势，但在2018年末，在规模增加状况下，开放平台的增长边际效应凸显，最重要的是，彼时家电尤其是大家电自营仍是苏宁易购线上的最重要业务之一，某种程度上也稀释了流量经营尚未成熟的开放平台的增长潜力，但在2019年Q2开始，开放平台销售增长重新步入快轨，联系到当时的运营策略，我们认为从形态上，拼购、直播借助社交流量，解决了平台化运营最为关键的流量和用户问题，品类运营上，日百为代表的新品类迅速崛起（尤其与小店在供应链方面的共享和配合之下），也提高了苏宁开放平台的想象空间。
在疫情中，全国家电行业遇到严重挑战，尤其是送装一体的大家电业务，但在苏宁线上：1.线上自营业务基本未下滑，大致保持上年同等规模，这是十分难得的，这说明开放和自营业务开始呈现良好的协同效应；2.开放平台增长势头依然旺盛，尤其在家乐福并表之后，与小店在日百供应链方面进行结合，给开放平台增长提供新动力。
2020年1-9月，苏宁线上零售占比接近70%，其中开放平台占线上总零售额已突破40%大关，若保持此发展趋势不变，短期内将逼近50%，这些都在拓宽苏宁在下个周期的想象空间。
至此我们可对苏宁近三年以来的发展做如下总结：在开放平台战略思维中，线下和线上乃是协同式发展，线下强化供应链和渠道优势，进而反哺线上，线上借流量和高速成长性，成为苏宁近年来转型的主要看点，也因为此，对苏宁的线上线下发展应该以全局对待，不应单独区别对待。
那么，如果此平台运营思维持续进行对接下来苏宁经营质量又有何影响呢？
我们假设：在开放战略中，处于中心地位的平台方将主要由零售从业者变身为“零售服务商”，为用户提供产品和售后服务，为商家提供供应链，流量，以及金融等方面服务，这是一个由“重”到“轻”的过程，从经营质量看，这在损益表和现金流量表中都会得到体现。
我们先看毛利率情况，这是一个最能体现卖服务和卖产品差距的地方，见下图
2018年前后苏宁综合毛利率保持了较高水平，很大因素在于彼时家电尤其大家电行业乃如火如荼，2016年前后房地产的兴盛到2018前后刚好是装修高峰期，由于在大家电领域中的核心地位，苏宁在终端具有较强的议价能力，因此保持了产品的高毛利率，但在2019年宏观调控之后，地产风光不再，加上平台战略仍在起步阶段，综合毛利率受到一定影响，这是可以理解，也是市场主导下的必然。
但在2020年，即便在疫情最为严峻的Q1，综合毛利率仍然处于稳步爬坡态势，卖服务的优势得以体现，随后的几个季度，综合毛利率均有不同程度的改善，也就是说，在地产受到影响，大家电行业受到冲击之时，平台战略思维稳住了苏宁的损益表基本面，且改善了营收质量，这是相当重要的信号。
我们可以推断：随着平台战略思维的推进，尤其当宏观经济复苏，经济社会生活强势反弹之后，家电销售已经开始触底反弹，2020年9月，限额以上家用电器和音像器材类产品销售同比仅下跌0.5%，行业基本回到疫情前水平，在此情况下，线下家电销售的核心地位仍在，苏宁自营毛利率改善几乎是确定的，若与卖服务的平台毛利率配合，由此之后苏宁的综合毛利率将有一个较长周期的持续拉升。
2020 年 7-9 月归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润预计同比增长75.28%，毛利率持续改善，运营效率不断提高，扣非之后净利润持续回归也几乎是确定的，净利润的改善也将会是接下来苏宁经营的一大期待。
我们再看现金流情况。
在自营为主的经营模式中，其经营性现金流主要为零供两端差价以及对供应链应付账款账期，其主要特点为需要平衡库存，现金流以及供应链关系，如在2018年Q1为改善零供关系，苏宁较多的使用银行承兑的方式进行付款，缩短账期，为供应商输血，一定程度上影响了自身的经营性现金流状况。
但在开放战略中，轻资产运营，资金占用量较小，可很大程度避免以上问题，我们再看下图
在上图中可以较为清晰看到，苏宁经营性现金流净流入大致可分为以下阶段：
其一，2018-2019年，此时的苏宁一方面面临零供关系的强化，提高供应商的资金周转，缩短账期，而另一方面苏宁小店正处于前期投入阶段，在日百等新品类扩张中对资金消耗较大；
其二，2019全年，小店出表且转型为平台战略下的加盟模式，零售云门店进入快速成长周期，结合上述线上发展和毛利率两张图表，可以看到平台化和线上化不仅带来毛利率的持续改善，且也伴随着经营质量的持续向好，经营性现金流流出缺口逐渐合拢；
其三，2020年，在苏宁小店出表之后，家乐福又与表外的小店进行供应链携手合作之后，供应链效率提升，毛利率改善，此时线上端占比已经不断攀升，经营性现金流净流入开始回正。
站在现金流角度，平台战略将带来此部分的持续向好，若用自由现金流贴现方式进行估值，对接下来苏宁的市值管理将有极好的帮助，这也是我们看好接下来苏宁市值变现的重要原因。
在企业分析中也常用此逻辑：若一个企业能顺利经过外部不可测风险的压力测试，那么风险之后，企业将迅速走向复苏，对此类企业应持续看好，从利润改善到现金流，苏宁经受了疫情的重大考验。
以上是我们对三年多苏宁运营情况的简单梳理，结论为：在前期的试验，试错以及业务的调整，整合之后，苏宁战略更加清晰，作为老牌零售企业，正在脱掉包袱，轻装上阵，迎接崭新明天。
