时代商学院研究员 郑少娜
【上周回顾】
一、上周13企悉数过会，8家新股募资总额达百亿元
上周（10月19—23日），A股合计有13家企业首发上会，过会率100%。其中，科创板4家、主板3家、创业板4家、中小板2家。
截至10月23日，今年发审委已合计审核IPO企业420家，过会率为97.62%。其中，过会企业410家，被否企业4家（精英数智、威迈斯、兆物网络、嘉曼服饰），暂缓表决企业4家（沃福百瑞、华通线缆、汉弘集团、华亚智能），取消审议企业2家（华奥汽车、罗曼照明）。
去年同期，合计有190家企业上会，过会率为88.42%。其中取消审核企业4家（才府玻璃、海天瑞声、晶丰明源、龙利得），被否企业18家（墨迹科技、海湾环境、泰坦科技、国科环宇、信利光电、苏州规划、生泰尔、警翼智能、3L股份、艾融软件、扬瑞股份、泰恩康、中孚泰、奕瑞光电、申菱环境、西安瑞联、天元宠物、南通超达）。可见，今年发审委在审核方面持续发力，过会率同比提升约9.2个百分点，速度明显提升。
新股上市方面，上周A股合计有8家企业新股上市，分别为东来技术、科思科技、地铁设计、日久光电、澳弘电子、北元集团、帅丰电器、东鹏控股。从募资规模看，上述8家企业总募集资金为102.6亿元，较上上周募资总额减少45.04%。此外，募资额最大的企业为北元集团，达36.73亿元。其次是科思科技，募资金额为22.02亿元。
截至2020年10月23日，年内合计有309家企业新股上市，募集资金达3846.67亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板的新股数量依次为117家、82家、70家、40家。
【本周概览】
一、17企本周上会，创业板占比近半
本周（10月26—30日），17家企业即将首发上会。其中，创业板上会企业最多，有8家，它们分别为商络电子、立高食品、贝泰妮、嘉亨家化、华绿生物、东箭科技、海纳股份、万辰生物。
其次，主板、科创板上会企业各有4家，分别为一鸣食品、必得科技、热电集团、森林包装；智洋科技、深科达、中望软件、奥泰生物。此外，中小板上会企业仅有1家周六福。
二、部分IPO企业风险提示
基于招股说明书，时代商学院整理了一鸣食品、周六福、芯碁微电的主要风险点。
1.一鸣食品
（1） 倚重单一品牌与主力产品的风险
报告期内，低温鲜奶、酸奶及短保面包为一鸣食品的主力产品，销售收入占比较高。若该等产品的市场环境、消费偏好等发生重大不利变化，产品销售收入因创新乏力、竞品冲击而出现增长停滞、需求下滑的情况，将对该公司的经营业绩产生重大不利影响。
此外，作为食品消费企业，一鸣食品的品牌知名度、美誉度及消费忠诚度对其发展至关重要。如果“一鸣”品牌因不利负面报道、食品安全事件或者重大法律纠纷等影响，失去品牌影响力、顾客信任度，该公司销售业绩将会受到重大不利影响。
（2） 加盟与经销渠道的运营管理风险
一鸣食品的“一鸣真鲜奶吧”销售渠道主要通过加盟与直营相结合的运营模式。截至2019年6月末，该公司共有奶吧门店1524家，其中加盟门店1222家。随着加盟店和经销商数量的增加，该公司的渠道管理与支持机构及人员规模将相应扩大，在战略规划、制度建设、组织设置、运营管理、资金管理和内部控制等方面也将面临更大的挑战。
作为外部合作主体，加盟商、经销商在贯彻与执行公司管理制度、运营标准等方面可能存在与一鸣食品不一致的情况。如加盟商或经销商未按照该公司统一规则进行运营，出现销售过期产品、瑕疵产品等违规情况或者食品安全问题、产品质量纠纷，都将对一鸣食品在当地市场的经营发展、品牌声誉等构成不利影响。
（3）奶吧平均单店经营业绩下滑风险
奶吧门店渠道是一鸣食品主要的收入来源，其平均单店销售业绩受整体经济环境、行业竞争、产品开发、门店运营及气候变化等多重因素的共同影响。上述因素的单独作用或者叠加作用，可能导致该公司单店销售业绩出现较大波动，进而对其经营业绩产生不利影响。
2.周六福
（1） 加盟模式过度依赖风险
报告期内，周六福主营业务收入主要来自加盟模式。报告期各期（2017—2020年6月），加盟模式收入分别为80717.64万元、132256.3万元、176363.12万元和949299.39万元，占主营业务收入的比例分别为86.45%、82.18%、82%和62.05%，虽然占比呈现逐年下降趋势，但总体仍然较高。
加盟模式使周六福能够快速占领市场，符合该公司所处的品牌发展阶段及所制定的“渠道优先”战略要求。然而，对加盟模式的过度依赖可能带来一定的经营风险，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而周六福又无法对渠道的类型布局进行及时、有效的调整，则产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险，其经营发展也会受到不利影响。
（2） 加盟收入增速放缓的风险
截至2020年6月30日，周六福的加盟店数为53425家，报告期各期净增加店数分别为489家、529家、665家和-21家。
虽然周六福的自营渠道建设不断完善，但该公司主营业务收入仍以加盟模式为主，随着加盟店基数的不断加大，以及新冠肺炎疫情对零售业的冲击，在未来加盟店增长速度有逐渐降低的可能，导致主营业务收入存在增速降低的风险。
3.芯碁微电
（1） 客户集中度较高的风险
2017—2019年，芯碁微电向前五大客户的销售额占公司营业收入的比例分别为76.16%、59.14%和55.89%，虽然占比逐年降低，但客户集中度仍然较高。
未来，如果芯碁微电与主要客户的合作发生重大不利变化、主要客户的生产经营发生重大问题或财务状况出现恶化，将会对该公司的产品销售和应收账款的及时回收等经营活动产生不利影响。
（2） 应收款项回收的风险
2017—2019年，芯碁微电应收账款净额分别为928.48万元、4414.78万元和9850.43万元，占各期末流动资产的比例分别为12.51%、30.02%和23.31%；长期应收款净额分别为838.77万元、530.91万元和2338.42万元，占各期末非流动资产的比例分别为38.38%、25.28%和51.89%。
报告期内，芯碁微电应收款项规模呈增加趋势，如果宏观经济形势恶化或者客户自身发生重大经营困难，该公司将面临应收账款回收难度增大的风险。
【本周观察】“巨无霸”蚂蚁集团搅动金融市场，上半年盈利跑赢去年全年
10月21日晚间，蚂蚁集团科创板IPO注册获得了证监会的同意。当晚，蚂蚁集团在上交所刊登了发行安排和招股文件。按照安排，10月22日，蚂蚁集团进行分析师路演；23日进行初步询价；26日确定A股发行价格，战略投资者确定最终获配数量和比例；27日进行网上路演；29日进行申购；30日公布中签率。
作为A股首个科技金融“巨无霸”公司，从IPO申请到证监会通过审核，蚂蚁集团仅用了57天时间，彰显出国家对科技股上市的大力支持。此外，蚂蚁集团登陆科创板的估值一直扰动人心。
8月25日，在蚂蚁集团递交上市申请时，就有报道称其A+H合共募资约300亿美元，上市估值约2250亿美元；9月中旬，又有消息称蚂蚁A+H募资额拟超过350亿美元，上市估值提升至2500亿美元；10月16日，市场消息显示，蚂蚁集团拟再次提高IPO估值，将目标提高到至少2800亿美元；10月22日，市场消息称，投行提高了蚂蚁集团的估值预期，认为其将达到3800亿—4610亿美元，折合人民币约为2.5万亿—3.1万亿元。
按10月22日收盘价计算，目前市值最高的公司是2.1万亿元的消费龙头股——贵州茅台，这意味着蚂蚁集团上市后，即可轻松拿下贵州茅台市值第一的宝座。
不过，前述估值预期主要来自机构方，并非最终定价。10月24日，阿里巴巴集团创始人马云在上海召开的第二届外滩金融峰会上表示，蚂蚁集团的定价已经确定，这是人类有史以来最大规模融资定价，也是五年来第一次在纽约城外完成如此大体量的定价，但他并未透露上市定价的具体金额。
不断提高的估值预期，体现出资本市场对于这只“巨无霸”的美好期待。那么，市场为何愿意给予蚂蚁集团如此之高的估值？时代商学院认为，这与蚂蚁集团稳固的市场地位以及能扛能打的“吸金能力”有着很大关系。
蚂蚁集团由支付宝发展而来，移动支付是其商业模式的起点。基于支付宝APP对超过10亿用户和超过8000万商家的覆盖，蚂蚁集团以支付宝为金融生态流量入口，以蚂蚁微贷为核心盈利贡献，以蚂蚁财富打造一站式理财，逐步构建出完善的金融生态圈，成为中国领先的数字支付提供商和数字金融科技平台。
招股书显示，2019年，蚂蚁集团全年实现营业收入1206.18亿元，归母净利润169.57亿元；2020年上半年，蚂蚁集团实现营业收入725.28亿元，归母净利润212.34亿元。不难看出，尽管受到新冠肺炎疫情的种种影响，今年上半年蚂蚁集团的归母净利润仍超过去年全年，其能扛能打的“吸金能力”可见一斑。
此外，从近几年的业绩增速看，蚂蚁集团似乎仍未遇到增长瓶颈。2018—2020年上半年，其营业收入增速分别为31.08%、40.71%和38.04%，整体经营情况良好，营业收入呈现快速增长趋势。
