从2017以来，对比亚迪的投资逻辑没变过，老生常谈没多大意义。也可以说是受股价连涨的促动吧，今天突然感觉该写点什么了。对比亚迪的投资逻辑已经产生了一些变化。
长久以来，我一直认为，投比亚迪就是投“人”，就是投王传福。整个比亚迪，如果缺了王传福，所有逻辑就不存在了。因为只有在他的领导之下，比亚迪才具备了各种令人匪夷所思的能力。比如，用超净工作台手工组装代替自动化的无尘车间，做出质量媲美日本先进水平、成本却低得多的可充放电池；比如，用一个礼拜决策筹备，一个月凭空造出一个全球第一的口罩产能。王传福强在哪里？“第一原理”！没错，就是特斯拉的Musk推崇的“第一原理”！这是亚里士多德说过的一句话“每个系统中存在一个最基本的命题，它不能被违背或删除。”。当很多人被既有的条框限制住手脚时，聪明人总能找到一个系统成立的底层原则，从而另辟蹊径，马到成功。高质量的电池，需要在高洁净的环境内生产，人也是一大污染源，所以，要用无尘车间和自动化设备，以隔除人的干扰。最基本的命题是“无尘”和“人隔离”，而不是无尘车间和自动化设备。很多尝试进入这个领域的企业被后者的难度和成本吓住了，而洞悉“第一原理”的王传福，只关注了最关键的两条，无尘，隔离！大的无尘车间造价高，小的超净台成本低，操作空间缩小后，对隔离的要求也降低了，一副隔绝外部空间的操作手套，解决了所有人体粉尘的干扰。
所以，在过去的这25年里，坚定投资比亚迪的投资者，投的都是这个对“第一原理”驾轻就熟的专家——王传福。如果没有王传福，在f3渠道崩溃、光伏连年亏损之后，比亚迪作为一个企业就已经不具任何发展价值了。但因为有王传福的存在，及他一力主导的新能源汽车探索路线，再次赋予了比亚迪作为一个企业的成长空间。对于一个颠覆汽车业态和能源格局的新兴产品，之前的那些致命失误才会显得不足挂齿，只要现金流不断，前途仍是星辰大海。
那么，为什么现在又说产生一些变化了呢？没错，作为一个企业的领军者，王传福的作用正在降低。今年以前的25年里，比亚迪是处于一个技术和经营领域的突破期，引以为傲的“垂直整合”、广为诟病的“吃独食”，都是这个时期的特征。如果不这么做，突破绝对不可能成功。这样的过程中，就需要赋予王传福这样掌握“第一原理”的技术专家来统领全局，没有他，企业就是一盘散沙。而25年后的今天呢？我们已经看到了一个全新的比亚迪——已经拥有了技术可靠、成本适用的刀片电池和dmi平台，已经有了深具产品力的车型“汉”和贯穿从A00级到10米以上大巴的新能源车产品线，已经分拆出了“弗迪”系五大对外合作板块，已经和丰田奔驰达成了资本合作关系，半导体、光伏、轨交、医卫等新兴增长点也整装待发。可以认为，比亚迪作为一家“初创企业”的时代即将过去，没错，这家市值已经超3千亿元的上市公司，25年后的今天才刚刚进入成熟！这个变化，也就是比亚迪作为一家企业，其价值的核心已经不再是核心技术优势的获得，而是经营能力和资本运作水平的提高。也就是哪怕初创人撒手不管了，比亚迪还是能在职业经理人的常规管理之下继续为股东创造超额价值，比如现在的美的。
记得3年前的公司大会上王传福就描述过这样的愿景。缺乏左膀右臂也是键盘董事会为老王操碎心的长期怨念。而事实上，比亚迪的人才队伍建设早在王传福的规划之中。所以，之前被隐蔽在王传福光芒下的接班人们，在今年脱颖而出。刀片电池发布会上侃侃而谈的何龙，不管是技术素养和台风自信都不输王传福，以至于迪粉们感叹为什么没让他到发布会上去卖车；半导体吸引战投的过程中，同样是北大高材生的陈刚顺理成章得成了新任的董事长和法定代表人。包括这两人在内的一批70后骨干，都是比亚迪在20年前就有意招揽的名校毕业生。留住这样一批心高气傲的名校声在制造企业，并让他们心甘情愿地陪企业一起在低潮期蛰伏，这是需要很强的驾驭能力的这样一批人，让他们在比亚迪这20年经营的挫折沉浮中历练，成效肯定是远超读个一两年中欧EMBA的。和老王比格局，为老王干着急，不得不都说多数人是太嫩了。
行文至此，也该收尾了。总结一下微调后的比亚迪投资逻辑。
一、 首先还是人！王传福及其各大板块领军人物的稳定，这仍是关键。以前是王传福一个，现在要增加何龙和陈刚。但王传福的重要性降低，稳定军心即可。王传福逐渐淡出，企业继续成长，是后期安心持有比亚迪的关键。否则，随着王传福年龄渐增，各种健康方面的风吹草动，都会给股价带来一定震荡。
二、 至“汉”出世，当年F3留下的负资产已几乎消灭殆尽，乘用车业务当进入增长期，不能再停留在“比三万”或“比五万”上了，明年底要到“比十万”（如有其他资本动作另论）。
三、 刀片的技术实力已经无容置疑，后面比的不是技术指标，而是规模优势，如果不能从规模上压制LG、宁德的三元和特斯拉的圆柱，就不能高枕无忧。如刀片路线彻底胜出，比家自有品牌销量的重要性则降低。
四、 DMI是新能源车颠覆传统燃油车的利器，可靠性和驾驶体验仍需验证，不出问题的话，应该是“比十五万”了，如外供顺利，同上。
五、 业务分拆是大戏，要提防高估上市亢奋后带来的负面冲击，也要提防子公司茁壮、母公司边缘化的常见现象。
六、 利润和现金流需要和营收同步大幅增长了，否则一时的高估值也会被无情地拖下来。
以上各条也可总结为一句话——比亚迪的持股逻辑从期待种子发芽转变为开枝散叶。各条枝叶如果发展健康，那么100元左右的比亚迪，必然只是下一个十年的新起点！枝叶的健康，取决与阳光和根系的发达，其中阳光是公平开放的经营环境，根系则是企业不断发展的技术实力。作者：十贰生
