新三板精选层，坚持价值投资（7月18日）
截止到7月17日，首批32家精选层企业顺利完成了公开发行，合计募集资金总额94.52亿元，平均每家企业募集2.95亿元。精选层企业在公开发行过程中，网下路演是一个必备也十分重要的环节，更是普通投资人了解公司的主要信息渠道。
堂主查了一下“网上路演”的定义是这么说的：
网上路演（Net Roadshow）证券发行人和网民通过互联网进行互动交流的活动，双方通过实时、开放、交互的网上交流，一是可以使证券发行人进一步展示所发行证券的价值，加深投资者的认知程度，并从中了解投资人的投资意向，对投资者进行答疑解惑；二是使各类投资者了解企业的内在价值和市场定位，了解企业高管人员的素质，从而更加准确地判断公司的投资价值；三是路演的形式已由最初新股推介演绎为业绩推介、产品推介、重大事件实时报道等，已经构成信息披露规范体系的重要组成部分。
上面关于网上路演的定义说了一大推，堂主认为核心观点有以下三个方面：
1、路演是上市/公众公司信息披露体系的重要范畴，投资人和企业之间要进行充分、开放、交互的信息交流。然而，堂主发现，近几年很多上市公司高管路演现场基本不说太多内容，而券商保代更是基本照读招股说明书，路演“走过场”形式主义严重，缺乏“诚意”和“耐心”。
2、上市公司洋洋洒洒500-600页的招股书，里面包含有一大堆晦涩难懂的专业名词（什么法律、财务以及行业方面的等等），而且很多内容都是专门包装过的（都是化过艳妆的美女，真实长相实在难以区分），甚至不排除个别招股书中很多内容是企业和券商抄袭的，普通小白投资人理解起来实在很困难，如果再根据这样的信息去投资，保不定就要“掉坑”里去。因此，证券监管部门创新了“路演”的沟通方式，投资人可以把读招股书的困惑，拿到路演现场去和企业当面沟通，以提高沟通效率。
3、当然现在也有很多专业投资人，希望能参与路演提前了解到一些内幕消息，便于后续投机炒作。但由于近几年监管层一直在提倡“路演内容不可超出招股说明书范围”，导致此类违规情况越来越少见，真问到核心业务问题，上市公司基本也是避而不谈，除非一些大嘴巴或者违规刻意制造舆论热点配合拉升股价的高管。
基于此，堂主认为有必要详细解读、挖掘一下精选层企业路演的干货，为后续投资判断提供参考。
《首批32家精选层企业网上路演专题解读》—创远仪器(831961.OC)
一、投资人提问：简要介绍一下公司的货币资金情况？
高管/保代回复：公司的货币资金由库存现金、银行存款、其他货币资金构成。谢谢！
堂主锐评：这位投资人大概率是托，如果不是托的话，那就没有任何的会计常识，建议别投资了。货币资金的构成在财务报表附注中都有详细的披露，其实应该重点关注“所有权或使用权受到限制的货币资金”，堂主查了一下公司2019年的年报，受限的货币资产是177万，相对6300万的货币资金余额占比还不是很高。
二、投资人提问：您好，请介绍一下公司的主要费用情况？公司自研产品及解决方案的毛利率情况？
高管/保代回复：公司主要的期间费用为研发费用，公司研发费用占公司主要费用的比例分别为56.27%、60.19%和64.81%。一方面公司多年来参与国家科技重大专项科研项目及上海市科研项目使得每年项目研发投入金额较高，另外一方面，国内高端的射频微波测试仪器技术和市场被国外公司所垄断，国内厂商只有持续性增加研发投入和技术积累才能在市场上取得突破，打破国外进口的技术壁垒。谢谢！
堂主锐评：建议更加直接的针对研发费用来提问，对于技术驱动型的公司，研发占比、专利数量构成以及成果是公司的核心竞争力。
创远仪器拥有5G/无线通信与射频微波测试仪器自主研发技术，研发实力强劲。2019年营收2.20亿元，研发投入1.42亿元（当年还实现盈利3200万），研发支出占营业收入的比例高达64.83%，较上年同期增加5,987.96万元，增长72.33%。公司拥有专利数量102项，其中发明专利数量43项，技术人员占比接近60%。
近几年，随着公司自研测试仪器及解决方案收入占比逐步提高，2019年度毛利率高达45%，较上一年度提高10个百分点，说明公司自主研发技术的成效已经逐步凸显出来了，未来情况可能会越来越好。
三、投资人提问：请您好，请介绍一下公司贸易业务的毛利率情况？
高管/保代回复：报告期内，公司贸易业务毛利率分别为23.10%、20.31%和36.80%，2019年度毛利率较2018年度有所增长，主要系由于贸易业务收入中BIRD产品的收入比重增加，2019年度国内半导体行业发展迅速，公司销售的BIRD产品在市场上具有一定溢价能力，毛利率较高，贸易业务收入总额下降后BIRD产品的业务收入比重增加，使得贸易业务整体毛利率有所提升。谢谢！
堂主锐评：贸易业务的本质就是经销二手贩子，公司毛利率能做到百分之二十几，还是不错的，说明公司对客户的需求还是有个准确的把握。这类业务最怕的就是供应商“飞单”直接供到最终客户去，因为贸易业务的壁垒实在太低了。
四、投资人提问：您好，请简单介绍下当前行业的技术发展趋势？
高管/保代回复：您好！当前行业的技术发展趋势有：1）随着5G网络频率逐步向高频延伸，测试仪器需要覆盖更宽的频率范围；2）随着5G应用场景增加，测试仪器需要实现复杂网络环境下的测试要求；3）在5G时代，测试仪器需要实现更高性能的硬件测试要求。谢谢！
堂主锐评：企业回复一看就是从招股书抄的，投资人可以直接看招股书就可以了。但从问题本身内容来看，5G技术发展方向确实是这个行业一个关注的要点。
目前，我国正在大力推动国产无线通信与射频微波测试仪器行业的发展，而5G通信产业的商用化加速，对测试设备提出更高要求，为公司未来快速发展提供了有利的市场化环境。
五、投资人提问：请问公司怎样保证信息披露的透明度？
高管/保代回复：为保证信息披露的合法性，增强公司透明度，保护投资者利益，公司会按国家有关法律法规和交易所规则及公司章程执行基本的信息披露制度。谢谢！
堂主锐评：这又是一个无脑的问题，难道公司跟你说以后信息披露要违规吗？
六、投资人提问：在军工方面，公司获得了哪些生产资质和认证吗？
高管/保代回复：《装备承制单位注册证书》（类别第三类），谢谢!
堂主锐评：以前我国军工是四证，后来变成三证，其中“装备承制单位资格审查”与“武器装备质量管理体系认证”两证合一，合并之后的三证分别为：武器装备科研生产单位保密资格认证、武器装备科研生产许可证、装备承制单位资格认证。对于民参军的企业来说，没有这个证也就根本不可能接任何军工订单，一般证书越齐全，说明公司整体资质水平越好。
七、投资人提问：您好，公司的应收账款账龄情况如何？
高管/保代回复：2017年末至2019年末，公司应收账款期末余额中，账龄在1年以内的比例分别为：72.38%，89.82%和67.85%，主要客户账龄在1年以内。谢谢！
堂主锐评：这个问题其实很关键，很多上市公司造假的一种情况就是营业收入快速增长，但同时应收账款也快速增长，要么通过关联交易来实现，或者潜在的关联交易来实现。创远仪器2019年末应收账款的余额7000万，占总资产的比例不到15%，处于一个非常健康的状态，而且就像公司说的，一年以内的账龄占比还是非常高的，说明公司对下游客户的议价能力还是比较强。
八、投资人提问：您好，请简要介绍一下公司近年来的短期借款情况？
高管/保代回复：2017年至2019年，公司资产负债率分别为36.68%、43.48%和39.39%，资产负债率较为稳定，主要的流动负债为1年内要偿还的短期借款以及供应商货款。谢谢！
堂主锐评：公司银行借款主要是短期借款，账龄基本上是一年。从某种角度上来说，银行借款利率的高低决定了这个公司整体资质的好坏，一般而言借款利率越高，说明这个公司的风险越高，未来资金链断掉的风险也越高。毕竟债务融资的成本是最低的。我们查阅了一下年报，创远仪器2019年末短期借款的利率都在5%左右，比基准利率高的不多，而且主要是中国银行、上海浦发银行给的用信，说明银行等金融机构对公司还是比较看好的。
九、投资人提问：未来是否会想办法降低对中国电科的业务依赖？
高管/保代回复：中国电科集团是由众多业务板块不同，包括上市和非上市企业、研究所在内的独立法人单位组成的国家央企集团。各法人单位业务独立性强，由于电科集团是我国最大的高科技电子产业集团之一，所以各独立法人单位与创远有相关的业务往来。创远仪器不存在对中电科集团的业务依赖。随着公司业务规模的发展，公司客户板块将会不断拓展。 谢谢！
堂主锐评：大客户依赖反映了公司是否具备自主独立经营的能力，前五大客户占比太重的话，未来一旦客户发生变更，可能直接导致公司业绩重大下滑。我们查阅了公司年报，2019年对中国电子科技集团有限公司下属子公司销售占比仅为17%，整体水平不高，公司业务对其的依赖性还好。
此外，对于普通的投资人来说，通过客户整体情况来判断公司的技术水平，也是一个行之有效的方法。创远仪器目前主要客户类型涵盖国内外通信设备厂商、无线电监测及检测机构、射频产品及系统制造企业、国防军工企业、无线通信网络工程服务公司等，合作的公司包括华为、中兴通讯、中国移动等知名企业。公司有一帮行业顶级的客户为其背书，至少说明公司的产品还是有一定的技术实力的。
十、投资人提问：您好，任何一个挂牌公司都不是完美无缺的，在创远仪器的准备发行过程中，作为投行的专业人士，您发现公司目前现存的主要风险是什么？
高管/保代回复：诚如您所言，任何一个挂牌公司都不是完美无缺的，我们在保荐过程中对公司进行了详尽的尽职调查，在创远仪器的公开发行说明书中对公司的风险因素已经进行了详尽的披露。谢谢！
堂主锐评：路演的本质是对外销售公司的价值，所以主要内容是披露公司的亮点，因此在这么关键的现场，你要企业自曝家丑，怎么可能？
最后提一下，创远仪器这个公司堂主之前单独研究过，感兴趣的朋友可以了解下，详见：
《新三板200家热门企业专题研究报告》—第151篇—创远仪器(831961.OC)
人无股权不富，未来十年将是股权投资发展的黄金十年！
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