由于科技和医药板块前期泡沫较大，在中报业绩利好的加持下，叠加中秋国庆双节临近，资金重回消费板块，推动食品饮料行业持续走高，海天味业市盈率接近百倍，贵州茅台创下1800元历史新高。
贵州茅台近期股价走势
行业表现的背后体现的是时代脉络及产业变迁，各国经济发展路径基本一致。统计发现，美股1973年至今，年化收益率高的行业主要集中于消费与科技；日本经济社会、股市发展与美国不可同日而语，但股市长期收益率最高的板块依然是消费与科技。
因此，对于A股消费板块的长期走势，分析师意见分歧不大，只是短期来说，这些板块大多面临估值“贵”的现实问题。
那么，对于股价和估值愈来愈高的消费还有投资价值吗？券商分析师则呈现出截然相反的两种观点。
银河证券：不为当下消费股再唱赞歌
多家券商认为，当前消费行业抱团的迹象非常明显，估值远高于历史平均水平，要警惕其中的风险，最具代表当属银河证券。
银河证券认为，尽管在过去很长时间强烈推荐白酒调味品等消费股，但是不对当下创记录的消费股再唱赞歌，因为创记录估值意味着未来投资回报率下降。
数据显示，目前啤酒、白酒、调味品、乳品等估值均创2008年以来新高，海天味业等代表性公司的市盈率创历史记录。
在股市流动性充裕的背景下，资金对确定性的偏好很高，这在目前的大环境下是“正常”的，可能还会持续一段时间。
虽然白酒调味品等消费板块处于好赛道，但是不为当下这种热度做各种“美化”或背书，不建议加仓追高买。消费板块的上涨空间在下降，牛市下半场要越涨越冷静。
国盛证券：打破历史估值框架的束缚
但有券商认为，股民变基民趋势化明显，北向资金话语权越来越重要，在机构化、国际化大趋势下，应打破历史估值框架的束缚，横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义。另外，现在中美关系是影响A股市场风险偏好的核心原因，在目前中美关系紧张态势下，应选择低风险确定性的机会，如消费等。
国盛证券就是典型代表。他们认为，外资成为过去几年A股最重要的增量资金，增量资金决定市场风格，外资入场已经显著影响了市场的审美偏好，最具代表性便是以消费龙头为代表的核心资产持续跑赢市场，在机构化、国际化大趋势下，A股正经历的不是简单轮回，而是投资者结构变化引发的历史巨变。目前A股正处于国际化与机构化交汇期，A股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚，横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义。
国际上，以美日为代表的成熟市场估值与盈利高度匹配，业绩稳定、高ROE行业龙头持续享受估值溢价。而A股估值和盈利匹配度低，优质公司、龙头公司普遍折价。伴随中长期资金持续流入，A股估值体系的“拨乱反正”远未结束，好公司、龙头公司将不再“打折”并出现溢价。因此，估值水平的判断不应依赖PE、PB等单一估值指标，更应该结合其盈利水平，业绩稳定、高ROE行业龙头理应享受更高的估值溢价。
以白酒为例，与国际龙头相比，A股龙头PE高、业绩增速也较高；PB、ROE均适中。
从PE-G角度来看，A股龙头估值较高，贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒等PE为37、39、37倍，显著高于美股饮料龙头，五粮液、泸州老窖、洋河股份等PE与美股龙头相近。但从业绩增速来看，A股白酒龙头具有明显优势，三年净利润复合增长在30%以上，大部分的美股龙头增速在20%以下，A股龙头高增速支撑高PE。
从PB-ROE角度来看，A股龙头PB与ROE均适中。大部分A股饮料龙头ROE位于20%以上，PB约为5-10倍，PB与ROE均处于美股中间水平。其中贵州茅台总市值超过可口可乐，成为全球饮料第一龙头，其PB与ROE基本与可口可乐持平，估值体系基本与国际接轨。
参照美股，消费高估值能否维持
它山之石，可以攻玉。据天风证券分析，首先回顾美股“漂亮50”在70年代估值消化的过程，自1973年开始，此前表现优秀的“漂亮50”估值下杀了近80%，而其盈利增速较估值下杀前并无较大的变化，整个1970年代仍然稳定在15%-20%附近。这也表明，对于微观盈利能力较为稳定的消费板块，宏观利率环境、贴现因子成为影响估值泡沫变化的重要影响因素。
美国当时的宏观环境是这样的，70年代，石油危机引发的滞胀，美债收益率从6%飙升到14%，导致“漂亮50”的估值从43倍大幅回落到不到10倍。
翻译一下，就是说稳定的盈利并不是决定估值的最重要因素，贴现因子才是。
回到当下，在疫情对全球经济冲击持续的情况下，未来1-2年零利率和低增长是大的宏观背景，全球资金继续维持较低的机会成本、较低的资产回报率。
就是说，现在海外的利率实在是太低了，因此，资金成本就很低，相应的要求的资产回报率也就低了，就意味着更低的贴现因子，更高的消费公司估值上限。
以几支白马A股为例，在9%的贴现率要求下，茅台在ROE分别为30%、25%和20%的三阶段下，理论PE为32.1倍；而在保持三阶段ROE水平不变的情况下，如果贴现率下降至7%，则理论上PE上升至54.6倍。利用同样的方法，我们可以计算出在9%贴现率下海天味业、美的集团理论估值为40.2倍和18.7倍，而当贴现率要求降至7%时，海天、美的的理论PE升至74.1倍、29.3倍，理论估值上限提升较为显著。
总之，在全球低利率环境下，考虑到外资长期流入的趋势仍然没有结束，“白马崩盘”或不会出现，但不排除阶段性杀估值的可能。
