斑马消费 沈庹
日前，国药一致控股子公司国大药房拟对价18.60亿元摘牌辽宁成大方圆医药集团100%股权，成为药房并购市场退潮之后最大一宗收购。
成大方圆旗下医药连锁门店超1500家，一旦摘牌成功，国大药房旗下连锁药房规模超过7000家，将取代一心堂成为国内门店最多的药房连锁企业。
剑指连锁药房老大
辽宁成大（600739.SH）正专注将子公司成大生物分拆至科创板上市，对全资子公司成大方圆医药集团有限公司（下称：成大方圆）的命运无暇多顾。今年5月，就披露要将该公司挂牌出让，底价18.60亿元。
启信宝显示，成大方圆2000年于沈阳注册设立。20年时间里，发展成为一家跨辽宁、内蒙古等多个北方省份、拥有1507家门店的连锁药房企业。
奇怪的是，这样一宗超大体量的收购案，以往的药房“并购王”老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939.SH）没有什么动作，倒是扎根两广的国药一致（000028.SZ，一致B:200028），表示出浓厚的兴趣。
7月21日，国药一致公告，控股子公司国大药房拟受让成大方圆全部股权。
公司称，成大方圆覆盖的辽宁、吉林、内蒙古、山东及河北部分重点城市的零售业务，符合国大药房整合发展方向，属于公司战略推进的可选范围和标的。
大连产权交易所披露：2019年，成大方圆实现营业收入29.37亿元，净利润-9237.79万元，2020年一季度营业收入和净利润分别为8.04亿元、1640.75万元。
国药一致认为，这次收购可以提升国大药房销售规模，另外，成大方圆较为稳定的现金流可以支持现有业务发展。
公司对标的企业的较高认可，也体现在对标的企业的估值上。本次对成大方圆选用市场法评估，评估价值为18.59亿元，增值率为212.27%。
国药一致高溢价收购连锁药房标的并不是首次。2019年10月，公司收购国控吉林天和和浦东药材，增值率分别为136.61%和779.51%。
连续扩张，国大药房门店规模大增。2019年，净增门店746家，总数达到5021家。如果加上今年1月份交割的国控吉林天和、浦东药材养和堂合计516家门店，门店规模仅次于国内连锁药房老大一心堂（002727.SZ）（2019年末，一心堂门店数量6266家）。
收入增长，盈利疲软
国药一致主要有医药分销和医药零售两大业务板块，国大药房是零售板块运营主体。
北部区域一直是国大药房的重要市场，包括辽宁、山西、内蒙古、北京、天津和河北等省市区。
2019年，北部区域直营门店、加盟门店分别实现销售收入52.62亿元和配送收入4.35亿元，分别是直营门店销售收入、加盟店配送收入的55.87%和39.51%。
斑马消费梳理发现，北部区域的经营状况不容乐观。2019年报显示，北部区域的直营门店和加盟店数量分别增长19.07%和38.25%，但是，收入增长分别为0.44%和-8.61%。
去年，国大药房直营门店销售收入、加盟店销售配送收入合计110.57亿元，同比下降1.31%。其中，直营门店销售收入同比下降0.65%，加盟门店配送收入下降6.93%。
随着门店规模增长，国大药房收入增长明显，盈利能力却出现疲软。
数据显示，2018年至2019年，国大药房累计完成营业收入108.78亿元、127.54亿元，同比分别增长8.45%和17.24%；净利润分别为3.02亿元和3.12亿元，同比增长分别为15.10%和3.37%。
这样的状况，在4大上市连锁药房中同样存在。
2019年，一心堂毛利率为38.70%，较2018年同期下降1.83个百分点，这已是公司2014年上市以来的最低水平。同时，大参林（603233.SH）、老百姓的毛利率也在连年下滑。
药房并购归于沉寂
斑马消费梳理发现，过去两年里，国药一致在药店并购大潮中并不积极。
据不完全统计，2015年至2018年，益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等4大上市药房企业，并购药店数量合计约4111家，投入资金约66亿元。
在此前回应投资者问答时，国药一致董秘回应，计划未来3年新开门店保持10%-15%的增速。
此番，国大药房出手就一鸣惊人，收购成大方圆旗下药房1507家，相当于上述4家上市药房合计收购量近4成。
行业的另一个现象是，2018年之后，4大上市药房企业已集体踩下“刹车”。在这些企业的2019年报中，同时披露，并购已不再是医药零售行业头部企业的主要目标。
并购最为凶猛的益丰药房，在2018年并购近千家门店，2019年降至390家；老百姓2019年新增门店709家，同比下降41.20%；一心堂新店增长速度仅8.82%。
经过草莽时代的跑马圈地之后，大多数药房企业要面临的是较高的商誉压力和经营风险。
截至2019年末，益丰药房商誉账面价值30.45亿元，老百姓商誉账面价值23.24亿元，大参林为9.84亿元。
药房零售行业是一个净利率非常低的行业，在2019年各家药房企业年报中，无一例外的透露出统一信息就是，好日子过去了。当年，4家上市药房企业的净利率均在7%以内。
