2020年以来，受疫情影响，生物医药行业逆势成为新风口，资本市场持续加码布局这一领域。除了高瓴资本深入布局生命健康领域，一直重点持仓生物科技、医疗制药企业外，很多知名机构也是加码布局，使得板块股价一直高高在上。当然，资本热捧的背后，也与行业的高增长业绩相关。
近期，因为“冠脉支架集采事件”的影响，整个医疗器械板块出现了大幅下跌。这也为想布局该板块的投资者带来了机会。
对于将来有可能受集采影响的高值耗材公司，我们当然要回避。我们要寻找的是被错杀的公司。当年药品行业集采后的情况也可以看出，兼具研发和销售体系的龙头药企（恒瑞、中生、豪森等）和biotech龙头（贝达、信达等）股价在短期恐慌性杀跌后，都出现了非常不错的表现。
“集采政策免疫型”公司特点：1、不在医保内、不受医保控费影响；2、产品质量差异大、非标准化；3、产品更多带来的是生活质量的提高。
有一个高值耗材细分领域龙头公司——健帆生物，就属于这类政策免疫型公司，看这次市场调整，能不能给出好的上车机会。
健帆生物也是高瓴资本持有的公司之一，另外，还有一位大家比较熟悉的知名公募基金经理—刘格菘，也重仓持有。
高瓴资本是在2020年5月份通过大宗交易，以56元的价格买入13226471股，第三季度减仓23790股，持股比例2.86%，位居第5大流通股东。
广发刘格菘进入健帆股份的时间较早，在2019年第四季度开始买入，后面不断加仓，成本大概在40元左右。他有四只基金持有该股，一共持股比较达到7.2%。
公司基本情况
健帆生物科技集团股份有限公司创建于1989年，2016年8月上市，是国内第一家以血液净化产品为主营业务的A股创业板上市公司。
主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，产品只能在医院由有经验医护人员操作使用， 目前已覆盖全国3,600多家医院。
主营产品“一次性使用血液灌流器”的市场占有率约80%，属于血液净化医疗器械领域的细分龙头。
公司的主要产品及收入构成：
1、一次性使用血液灌流器，是公司的主要收入来源，占公司主营业务收入的90%以上。
2、一次性使用血浆胆红素吸附器，应用领域为各种疾病引起的高胆红素血症、高胆汁酸血症，占主营业务收入的5%左右。
3、 DX-10型血液净化机，用于临床上常用的血液净化组合治疗方式，占公司主营业务收入的0.49%。
4、血液灌流机，公司JF-800A血液灌流机是为临床血液净化提供体外循环动力及安全监测的医疗设备。临床上可用于毒物、药物中毒、危重症、脓毒症、免疫相关疾病等领域的血液灌流和免疫吸附治疗。
作为血液灌流的专用动力设备，有利于进一步促进公司血液灌流器在医院的广泛使用，占公司主营业务收入的0.32%。
5、血液透析粉液产品，用于急、慢性肾功能衰竭，严重的水电解质代谢紊乱和酸碱失衡，药物中毒的血液透析， 占公司主营业务收入的1.55%。
2019年公司的收入构成：
公司营业收入的整体毛利率达到86%以上，可以看出公司的技术能力在行业内的绝对领先优势。
公司的投资逻辑
1、血液净化市场的空间巨大，存量规模已超500 亿。
根据全国血液净化病例信息登记系统数据，截至 2018 年我国血液透析患者约 58 万人，新增 12.5万人患者。根据行业调研数据，估计我国实际尿毒症患者人数已接近 300 万人，且未来 3-5 年有望以 15%左右的复合增速持续增长。随着我国老龄化进程的推进以及糖尿病、高血压等慢病人群的扩大，我国血透市场快速扩容的趋势已较为明显。
作为尿毒症患者治疗必选项的血液透析，目前有五百亿市场规模。血液灌流技术是新兴的医疗手段，尚处于发展初期，相比血液透析，使用频率更高，市场空间更大。
目前国内从事血液灌流器产品生产的公司数量有限、且规模较小。健帆生物的产品处于行业主导地位，毛利率常年维持在88%左右，净利率维持在45%左右，远高于血透公司。
2、血液灌流技术在肝病领域、新冠肺炎重症救治方面，也发挥着积极作用，未来随着渗透率的提升及适用症的拓展，市场空间广阔。
公司首创的新型“人工肝”治疗模式（是指将 BS330 血浆胆红素吸附器与 HA330-II 血液灌流器两种产品联合应用、协同增效的血液净化模式），在肝病领域疗效显著。
另外，灌流技术在重型、危重型新冠肺炎上也有显著疗效，因此，公司的技术或产品不断写入了国内外“新型冠状病毒肺炎诊疗方案或指南”。
产品应用领域的不断拓展，使得公司品牌形象不断提升。
3、公司不但血液灌流器产品的技术壁垒高，还掌握着上游原材料的关键核心生产技术。
公司是血液净化细分领域的龙头企业，掌握的血液灌流技术在全球独有，没有竞争对手，事故率低，国内市场占有率达到80%。
血液灌流器产品的生产工艺技术较为复杂，工艺控制文件达 300 余项；核心工艺需要长时间的经验积累及改进才能逐步成熟。血液灌流器产品的产业化生产是工艺技术能力、生产管理能力、质量检验能力等各项核心能力的结合。
随着时间的积累，公司护城河将不断加深，具备强者恒强的优势。
公司上游材料包括HA树脂原料、塑料柱体和酒精等生产厂商，HA树脂为主要原料药，公司掌握树脂合成的关键配方和工艺流程，由公司派驻的研发人员技术指导和过程监控下生产所需HA树脂并全部向公司销售，以此可以掌握HA树脂的核心技术和工艺，价格也基本能保持稳定。
4、公司建立了学术导向的专业化推广模式，增强了客户的粘性和忠诚度，为公司业务的持续快速发展，提供了保障。
公司营销体系下设有 1100 余人的专业学术推广队伍，已探索出符合行业特点 及自身经营能力的整体营销方式。 不仅提供血液灌流器产品，还提供服务、也就是血液净化综合解决方案。
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公司的业绩驱动因素
1、血液净化需求刚性，保证业绩持续增长。
血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一，2019年血液透析患者的灌流渗透率约20%。
2020年前三季度公司实现营业收入13.2亿元，同比增长35.42%；扣非归母净利润6.0亿元，同比增长57.4%；毛利率85.9%，保持稳定。
根据2020版血液净化SOP修正稿指出：每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和微球蛋白的清除率。
以前多数存量患者血液灌流治疗频率是一个月1-2次，伴随着权威指南的落地，未来存量患者使用频次将增加一倍；同时，透析患者增加，灌流产品渗透率提升，产品需求空间巨大。
产品需求增加、没有竞争对手，公司的毛利率水平有望继续保持稳定，业绩将继续保持高增长。
2、布局血液透析业务，完善血液净化产品线。
2020年5月，公司披露，将通过发行可转债募集资金10亿元，用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目及学术推广及营销升级三个项目。这三个项目建成后，公司将在产能、产品线和营销渠道方面形成更强的优势。
3、积极布局新兴领域，支撑业绩长期持续增长。
公司在肝肾业务基础上积极布局新兴领域，危重症、自免、中毒、透析粉液等。开拓肾病保险新模式辅助患者引流，提前绑定患者。
另外，公司还积极拓展海外市场。目前，公司产品实现了海外60多个国家的销售，并被纳入了德国、越南、伊朗、土耳其、泰国等6个国家的医保。随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。
业绩预测与估值
从公司的历史业绩来看，公司连续三年业绩增速都在30%以上。目前行业处于发展初期阶段，预计未来三年，公司业绩依然能够保持30%左右的增速。
目前股价65.48元，对应2020年估值是65倍，公司总市值是523亿元；对2021年估值是50倍。
综合来看，公司处于好赛道且竞争优势明显，属于确定性标的；虽然股价从高点下来已跌了20%，但是从公司市值来看，感觉当前的股价还是偏贵，希望后面市场能给出一个好价格。
