来源：经济日报
过去3个月，尽管A股市场主要股指未出现大幅下探，但白马股表现明显回落，市场赚钱效应不佳。对于很多投资者来说，究竟是“割肉”止损，还是坚定持有？日前，公募基金和上市公司三季报披露完毕，为大家送来A股投资风格“路线图”。
截至11月2日，上市公司和公募基金均已披露三季度报告。从今年7月份至9月份的“成绩单”看，公募基金投资风格出现变化较大，白酒、通信等行业部分白马股受业绩不及预期影响，股价开启杀跌模式。在全市场亟需决策参考背景下，三季报中披露的机构持仓及投资风格“路线图”越发宝贵。
“抱团取暖”不再灵光？
又一批白马股崩了。10月27日至11月2日期间，继涪陵榨菜、贵州茅台等高位股因业绩披露大跌后，伊利股份、青岛啤酒等消费白马股也开启重挫模式，涉及科技、医药、食品饮料等多个行业。
根据基金三季报与上市公司三季报，公募基金、私募基金、社保基金等机构在看待“抱团”白马股时出现较大分歧。广发证券分析师郑凯认为，多数基金三季度加仓周期股、金融与地产股，减仓科技、消费股，基金整体投资风格开始由以成长股为主向以白马股为代表的价值风格切换。
华西证券分析师易斌认为，三季报中显示的市场风格切换及行业配置（投资）时钟轮动属于正常现象，并非短期频繁切换。部分机构调仓是顺势而为，今后基金扎堆布局少数绩优股“报团取暖”的现象可能仍是常态。
然而，亦有不少基金拒绝“抱团”，反而对绩优小盘股、龙头成长股情有独钟。上市公司三季报显示，公募基金继续加仓了创业板部分明星公司，创业板指市值前30%的公司配置创历史新高，由二季度的4.87%上升至5.5%，超配3.2%。比如，创业板龙头股之一的宁德时代是基金三季度增持的第12大股票，重仓持有这只股票的公募基金数量比二季度末增加103只。
从总体仓位水平看，主动权益类公募基金仓位有所下降，普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别为86.14%、84.54%，比二季度有所下降，但整体仍处于高仓位运作。
兴全商业模式优选基金经理乔迁认为，部分公募基金在三季度减持了区间涨幅较大、股价对基本面反映较为充分的股票，同时增持了部分短期基本面仍存在压力、股价反映已较为充分、长期维度内基本面价值突出的标的。如此风格切换的核心逻辑是长期维度内基本面和估值水平的匹配。投资者应适度保持耐心，相信长期维度内的价值回归。
博时权益投资成长组投资副总监蔡滨表示，在经济转型形势下，未来A股市场整体呈指数震荡走势，市场仍以结构性机会为主，产业升级与消费升级是两大值得关注的布局方向。三季度板块之间表现分化较大，前期涨幅较高，估值处于历史高位的农林牧渔、医药等板块涨幅落后出现一定调整，行业景气度向好的国防军工、新能源等涨幅居前，符合投资风格和逻辑的变化。
向“聪明”资金“抄作业”
社保基金、QFII（合格的境外机构投资者）、保险资金以及通过互联互通渠道布局A股的“北上资金”被誉为“聪明”资金。这些资金在三季度的持仓动向，一般是个人投资者“抄作业”的重要选项。
上市公司三季报显示，社保基金持股数量在1亿股以上的共有18只，社保基金持股量最多的是农业银行，共持有235.21亿股。从所属行业来看，社保基金持股主要集中在医药生物、化工、电子行业。
与社保基金的集中持股相比，QFII布局的行业看似更为分散。三季度，有415家上市公司前十大流通股股东名单中出现了QFII的身影，合计持股市值为1152.51亿元，主要偏爱化工、机械设备、电子、医药生物、计算机5个行业，涉及个股数量分别为42只、41只、39只、31只、30只。
通过沪港通、深港通布局A股的“北上资金”更偏爱消费股、科技股。10月以来，“北上资金”增持超100万股的有立讯精密、美亚柏科、顺络电子等10余只股票。整体上看，这10余家获得“北上资金”青睐的上市公司主要分为两类：一是食品饮料、汽车行业中的二线消费股，二是业绩实现高增长的周期股。
例如，燕京啤酒三季度末的“北上资金”持股量较高。从交易所公布的数据看，燕京啤酒6月末的“北上资金”持股数量还只有2538万股，短短一个季度内，“北上资金”持股数就增长数倍。
在险资方面，三季度沪深两市共有242家上市公司的前十大流通股股东名单中出现险资身影，合计持股市值达1.25万亿元。分行业看，险资布局的主要行业是化工、医药生物、机械设备、电子、计算机等行业，科技股已成为三季度险资布局的新亮点。
中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示，A股正在逐渐实现价值投资，市场热点已向现实需求靠拢。社保基金、QFII和险资等机构投资者一般选择标的较为稳健，投资人可根据“聪明”资金的持仓来配置资金。但仍要结合具体公司基本面来判断，这些“聪明”资金布局的重点品种不一定马上股价大涨，“聪明”资金在选股时更注重中长期业绩表现，而不是短期市场表现，投资者可重点研究这些企业有无业绩支撑、未来有无确定的成长性。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，三季度“聪明”资金的选择充分说明，随着资本市场改革提速，A股市场目前已逐步转向价值投资，越来越多投资者认识到，只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场机会。从市场结构来看，目前机构投资者占比提升，机构对于白马股青睐有加，持有期限也明显比较长，很多股票都被机构持续持有5年以上，彰显出长期价值投资的投资习惯。无论是国内机构、QFII还是“北上资金”，普遍喜欢长期持有这些业绩优良的白马股，即以时间换空间，享受这些企业长期的增值，获得比较好的回报。
不要把鸡蛋放到一个篮子
上市公司在三季度赚钱的资产不仅是股票。若某一类资产赚钱效应差，是否可以考虑其他资产？金牛理财网分析师宫曼琳认为，在当前A股震荡行情下，用大类资产配置的分散投资思维，可以规避“一损俱损”的投资风险。优秀投资者理应对股票、债券、商品等资产配置比例与节奏把握得更好。
中金公司发布的公募基金资产结构数据显示，三季度股票类资产总额从上半年的3.4万亿元提升至4.2万亿元，占全部基金资产比重由上半年的19%升至23%；债券类资产由上半年的8.9万亿元下降至8.6万亿元，占基金资产比例由50%下降至46%。简单说，从大类资产配置角度看，公募基金三季度开始有“弃债择股”趋势。
在三季度，不少上市公司报告中提到了投资理财产品、权益类基金的情况。财信证券分析师刘敏认为，根据目前经济周期的判断，三季度是经济周期复苏期，美林投资时钟给出的复苏期配置顺序应该为股票、债券、现金、大宗商品。对此，投资者应更多关注债券和股票。从收益看，三季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类资产，债券类资产成为收益贡献拖累项。预计今年四季度，股票与商品类资产仍占优势，黄金震荡概率偏大，债券短期承压。
