浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心|李肖
近日，江苏国信（002608）公告称，公司控股子公司江苏信托42.37亿分红款到账，这笔分红也让江苏国信母公司未分配利润转正，也意味着公司明年就可以向投资者现金分红了。
根据近日公司披露的三季报，江苏国信前三季度实现营业收入147.69亿元，同比增长2.38%；归属于上市公司股东的净利润17.65亿元，同比下降10.31%，但是扣除非经常性损益的净利润同比增长24.19%。
事实上，江苏国信整体上市以来，公司业绩一直十分优秀，而且现金流非常充沛。此次江苏信托的分红到账，也解决了公司多年无法分红的境况，这也有助于提升二级市场投资者的吸引力。
42亿大红包扫清分红障碍
很多投资者可能注意到，江苏国信（002608）自2017年完成对舜天船舶的重组实现整体上市以来，业绩和现金流一直稳步增长，但却一直没有进行现金分红，这是为什么呢？
这其实是江苏国信在重组前形成了70多亿亏损，这些亏损需要公司从后期的净利润中弥补，所以公司资产负债表中的未分配利润近年均为负值，自然是无法进行现金分红。
直到2019年，江苏国信合并报表中的未分配利润终于转正，但是母公司报表中的未分配利润依然是负值。根据深交所相关规定，这种情况下是无法现金分红的。
根据江苏国信三季报披露数据，母公司未分配利润为-38.17亿，而如果江苏信托42.37亿分红到账，母公司未分配利润转正，这就为明年的现金分红扫清了障碍。
而根据江苏国信公司章程，公司进入稳定发展期后每年现金分红比例可以达到近三年平均未分配利润的80%以上，这无疑会极大增强公司对二级市场投资者的吸引力，提升公司估值水平。
事实上，江苏国信双轮驱动，能源板块是重要的现金奶牛，金融板块利润贡献度高。数据显示，截至今年6月末，江苏信托资产总额为296.32亿元，上半年公司实现营业收入12.43亿，净利润9.59亿。而在最近几年，江苏信托也一直有现金分红，但今年是历年分红规模最大的一笔。
今年9月份，江苏国信还拟向江苏信托增资40.75亿，近日该方案已经获得银保监会批复。此次增资意味着江苏信托的注册资本将达87亿元，资本金短板将补齐，能够进一步提升江苏信托风险的抵御能力。
三季报业绩靓丽，扣非净利润大增两成
江苏国信前身为舜天船舶，通过“破产重整+重大资产重组且同步推进”的创新模式，主营业务彻底转型，实现江苏第一大省属国企江苏国信集团核心资产上市。拆分来看，江苏国信手握信托、银行、保险三大金融牌照，及10家优质火电公司资产，形成了“金融+能源”双主业的业务格局。
近日发布的三季报显示，江苏国信今年业绩继续保持稳定增长，虽然归母净利润同比下滑10.31%，主要是由于2019年江苏信托对利安人寿股权投资按照权益法核算，形成非经常损益9.19亿元，实际上扣除这部分投资收益后，公司主营业务净利润增长了24.19%。
从2018年开始，江苏国信就计划扩大电力业务版图并走出江苏。2018年10月，江苏国信投资设立苏晋能源，2019年，投资的中煤平朔、中电神头、同煤塔山二期、晋能保德四个项目中的三个已经并表，平朔一二号机组今年均已投产，保德电厂预计年底双投，以实现煤电产业链上下游整合，降低发电成本。
异地收购对公司发展贡献较大，但我们注意到，在三项费用中，公司今年管理费用增长较快，前三季度增幅达到34.2%，根据披露信息是由于去年并表的塔山电厂新增的职工工资，以及江苏信托异地展业费用增加。但是公司管理费用总额只有5亿，占当期营收比重只有3.26%，新增管理费对公司利润影响不大。
