在周一确定H股80港元、A股68.8元发行价后，蚂蚁集团市值被确定在2.1万亿元，意味着全球最大规模IPO将诞生在上海和香港。科创板、港股也分别给了蚂蚁集团“688688”、“06688”两个金光万丈的代码。蚂蚁集团也引发两地抢购潮，投资者显然对未来上涨空间非常有信心。
2.1万亿的市值，也让蚂蚁集团超越A股股王茅台，更排在工商银行、建设银行、平安集团等老牌金融股前面。
从整个中国互联网科技产业版图看，阿里也终于不再被腾讯、美团点评、京东、拼多多等一堆腾讯系公司围观，在科技股市值排行榜上有了自家版图的独立上市公司。
但在这场资本盛宴开席前，从业者、投资者仍需要回到一个基本问题，那就是牛闪闪的蚂蚁集团，真就一点风险没有吗？
答案当然是否认的，蚂蚁集团两万亿市值晴空之上，仍然有两朵不可能被忽略的乌云：
其中一朵叫政策风险，另一朵叫腾讯。
上层政策，决定了蚂蚁集团能做多大，决定了蚂蚁集团的业务范围、业务利润率和市值上限；
腾讯则决定了不管蚂蚁集团做多大，都有一家具备同样实力的竞争对手跟在后面。保证“真正金融科技股”荣光不会由蚂蚁独享。
正如[企鹅生态]此前说的《腾讯才是蚂蚁集团真正的竞争对手与最大的概念股》。在蚂蚁集团敲定两万亿市值隔天，腾讯股价在周二也涨了4个点。
此前汇丰银行的算法，是把腾讯金融业务的估值按照蚂蚁集团市值的80%计算。如果采信这个算法，腾讯金融业务的市值在1.68万亿左右，跟美团点评差不多。
政策变动是蚂蚁集团明显被低估的风险
这是蚂蚁集团在招股书列出的主要风险。其实一直以来，政策变动才是影响蚂蚁集团上市进程的最重要的因素，但其风险如今仍被市场明显低估。
很明显的例子是，蚂蚁集团上一个至暗时刻就在不久前的2018年，其净利润、经营利润和毛利率相较2017年明显下降，经营利润率从2017年的20%大幅下降至5.3%。蚂蚁集团文件称这是与银行重续协议导致。
这是表象，背后根本原因是蚂蚁集团并未清晰阐明的政策变动。自2018年起，支付渠道的备付金开始集中缴存，微信支付与支付宝当年分别失去数十亿纯利润同时，还导致对银行的议价能力下降。
这是明显的政策变动导致蚂蚁金服盈利能力下降。同样受影响的还有微信支付，腾讯总裁刘炽平曾在分析师会议上表示这一新政策对微信支付是“很痛苦”的。
2018年，蚂蚁集团出现了季度亏损的另一个原因，则是继当年滴滴、快的补贴大战后，支付宝与微信支付再度开始补贴、营销大战，这直接冲击了利润率。这也再次说明政策变动与最大竞争对手腾讯，才是蚂蚁集团真正的风险所在。
阿里上市后的监管危机导致股价腰斩的故事，其实也没过去几年
好玩的就是，在蚂蚁宣布发行价前的周末。马云以“联合国数字合作高级别小组联合主席”的身份，在外滩金融峰会面对领导决策层再度发表惊世之语，直指监管与政策制定者。并称银行仍是“当铺思维”。
从作者我这样的小虾米听来，马老师的话当然极具前瞻性、高屋建瓴，但这话本来也不是说给我听的。
其实自马老师说要改变银行以来，支付宝与蚂蚁从来不是那个监管眼中的“乖宝宝”。其面临的政策风险，是会随着蚂蚁上市而更加摆上台面公开化的。
这在阿里身上是有前例可循的，在阿里2014年底上市后，阿里先后面临过多次平台级危机，基本都来自政策监管因素，直接将阿里股价从上市的110美元打到过60多美元。
这包括美国监管机构对淘宝售价和侵犯知识产权问题的关注；国内工商总局的“京东正品超过九成、淘宝正品率不足四成”的报告，以及随后阿里与工商总局的直接PK；以及后来不断被反复提起的电商征税问题。
其实当年淘宝PK工商总局的故事也没过去多少年
而即便蚂蚁自身这次IPO，上市进程一度被打断的原因，据路透社的说法，就是因为调查蚂蚁在销售自身IPO的基金，引发中国证监会介入调查是否合规。
蚂蚁集团的确在重塑金融业，也的确在改变银行，但一路踩着红线走的蚂蚁，是否在哪天会撞到南墙，这是真正的风险所在。
“比命长”的腾讯金融业务
有坏宝宝，就自然有乖宝宝。
在2013年，当时还不是这么大佬的马化腾，在IT领袖峰会上问过同样不是今天这么大佬的马云一个问题：我们腾讯对运营商从来不敢说过分的话，而你敢公开挑战银行体系的底气是什么？
当时的背景是腾讯即将与三大运营商爆发OTT风波，腾讯已经在革运营商的命了，但腾讯仍然觉得自己是弱势一方。当然后来的故事你们都知道，度过风波的微信快速成长，运营商事实上管道化，才有了微信支付，才有了今天腾讯金融业务的业务基础。
于是在2017年两会期间接受包括[企鹅生态]在内的采访时，马化腾首次对外界清晰说出腾讯做金融业务的理念：不分拆、比命长。
这话不管任何时候，都是很刺激蚂蚁金服的。腾讯金融业务即便如今倍估值万亿，但在腾讯内部仍然是个业务线，而非事业群。腾讯金融业务很长时间都没有对外的品牌，非常低调。
[企鹅生态]亲眼见过的最搞笑故事，就是蚂蚁集团出钱帮着宣传腾讯的金融业务有多大。
同时腾讯金融作为一个互联网生态，当然是不会跟作为主通道的国有银行比命长的，那腾讯的金融业务是要跟谁比命长？自然是蚂蚁集团。
从外部观察的情况看，腾讯金融业务是长期采用对蚂蚁集团的跟随策略的。在保持低调同时，在业务上却紧跟蚂蚁集团。在蚂蚁金服充分探路和试探政策风险后，腾讯会利用流量和产品优势进行跟进。
腾讯金融业务与蚂蚁集团的差距在哪里？
今天蚂蚁集团与腾讯金融业务的对比很明显。在用户触达能力上，拥有微信的腾讯占优；在支付渠道综合占有率上，双方差不太多；在更深入的垂直能力构建上，蚂蚁集团占优。
在支付渠道方面，以交易规模计算，蚂蚁更强；但微信支付用户渗透率更高，并有着微信红包为代表的社交支付场景。借助微信平台，微信支付触达了支付宝从未能触达过的用户。这在蚂蚁集团招股书中形容为“其中一些竞争对手可能拥有大量流量”。
蚂蚁招股书中采信的一份艾瑞的报告
腾讯年报显示微信支付在2019年的商业支付日均交易笔数超过10亿，月活跃账户超过8亿，月活跃商户超过5000万。对比来看，蚂蚁集团的月活在7.11亿，月活跃商家8000万，国内总交易规模118万亿元。
另外，蚂蚁宣称其是领先数字金融平台的重要依据，是蚂蚁集团的理财业务的总资产管理规模达到4.1万亿。相比之下，根据腾讯2019年报，腾讯理财通的总资产管理规模突破一万亿。
腾讯金融业务与蚂蚁真正的差距，在于蚂蚁今天最出利润的消费贷上，其代表产品就是花呗和借呗。按照蚂蚁集团披露的数据，其截止上半年的个人消费信贷余额为1.7万亿，有数据显示同期国内所有消费金融公司余额才为4600亿；面向小微企业的信贷规模则为4千亿规模。
蚂蚁集团以相对不赚钱的支付工具做前端渠道，以个人消费贷为赚钱手段的模型，其实是很明显的。
至今仍在小范围测试的“腾讯版花呗”分付
在微信端，这部分空白目前是腾讯持股的微众银行的微粒贷在填补。这明摆是个很赚钱的事情，而腾讯至今也没有下水去做，这显然不是能力问题。也许只是在腾讯眼中，蚂蚁还未能充分试探出这个业务的风险吧。
