近日，山鹰纸业发布了定增预案。公司拟非公开发行股票募资不超过50亿元，用于山鹰纸业(吉林)有限公司年产100 万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目(一期)、浙江山鹰纸业77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目及补充流动资金，拟投入金额分别为18亿元、17亿元和15亿元。
值得关注的是，山鹰纸业在最近几年曾多次募资扩张产能，但募投项目还未实现预期收益。此外，公司所处细分行业在过去几年经历了较大波动，行业竞争愈发白日化，且山鹰纸业现在的产能利用率还有不小提升空间。在这种背景下，公司大幅扩张产能可能存在过剩风险。
产能跃进存隐忧
预案显示，此次50亿元的定增中有35亿元用于扩建产能。山鹰纸业称，本次非公开发行的背景是：造纸行业供需稳步增长，行业景气度持续维好;环保标准提升等因素为行业龙头创造发展机遇等。发行的目的是：增加造纸产能，扩大市场份额;调整产业区域结构，提升综合竞争实力;优化产品结构，提高产品档次等。
不过，山鹰纸业似乎只是看到了定增有利的一面。事实上，公司所处的行业为周期性行业，近些年量价波动较大，行业景气度是一个从低到高、从高到底不断往复的状态。
年报显示，山鹰纸业的主要收入来自于箱板原纸及制品。2019年，公司箱板原纸及制品收入为210.95亿元，占总营收的90.77%。据华创证券研究报告，箱板原纸价格2016年和2017年大幅上升，2018年又快速回调，价格波动较大。箱板纸行业消费量、产销率同样在2017年达到顶峰后回落，2019年有所回升。
尤其值得关注的是，代表行业景气度的重要指标-开工率持续下行。据华创证券研究报告，箱板纸行业开工率2017年后跌破70%，2018年和2019年的数据分别为69.56%和66.53%。
尽管行业景气度持续波动，同行公司玖龙纸业、理文造纸都在扩张产能，行业总产能呈增长趋势，竞争愈发白日化。山鹰纸业在过去几年也一直募资扩张产能，但募投项目多年都没有实现预期效益。
公告显示，山鹰纸业2016年增发募资20亿元、2018年发可转债募资23亿元，2019年发可转债募资18.8亿元用于产能扩建项目及其他配套项目，募资金额合计高达60.8亿元。根据9月14日发布的《前次募集资金使用情况专项报告》，截至2020年6月30日，山鹰纸业2016年以后的三次募投项目未显示有实际效益产生。尤其是2016年的募投项目过了近四年仍未达到预期效益(注：2016年的募投项目经历过变更)。
