一、供给侧改革助推钢铁行业去库存，产能过剩问题得到优化
在供给侧结构性改革之前，我国钢铁行业库存长期处于高位水平，高昂的库存成本以及低质量的钢铁产品严重拖累我国钢铁行业的高效发展。“十二五”期间，我国钢铁产能达到11.3亿吨左右，粗钢产能利用率下降，钢铁产能呈现绝对过剩的状况。针对以上问题，在2015年12月，我国中央经济工作会议上提出“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务”，钢铁行业去产能拉开序幕。经过近五年的改革推进，钢铁行业产能利用率显著提升，资源有了有效的利用，受此影响，行业效益也明显提高。
2009-2019中国钢材社会库存情况
资料来源：国家统计局、艾瑞咨询研究院
中国钢铁行业产能利用率（左）中国钢铁行业利润总额（右）
资料来源：国家统计局、艾瑞咨询研究院
二、企业陆续复工复产，钢铁需求逐渐回升
一季度普钢企业生产经营普遍受到疫情影响较大，疫情影响下建筑工地推迟复工时间，钢材需求大幅回落；供给端长流程钢厂生产呈现刚性特征，同期钢材库存大幅累积，一季度钢材价格及钢材利润在弱需求、稳供给、高成本的多重影响下同步回落。
随着疫情影响的减缓，下游企业陆续复工复产，1-8月份房屋和基建数据表现稳健，制造业总体平稳运行，需求的回暖带动钢材库存快速下滑，停滞的需求在二季度集中爆发，旺季叠加赶工支撑钢材销量环比改善，二季度钢铁上市公司实现营业收入4092.9亿元，环比增长18.07%，同期营业成本3644.8亿元，环比增17.04%，对应二季度毛利率环比增0.79个百分点，达到了10.95%。此外叠加周边挖掘机、重型卡车等机械设备销售增速维持50%以上月度增长，市场对钢材行业长期需求预期仍然乐观。
行业—市场走势对比
资料来源：Wind数据
三、上下游供需情况改善，钢铁行业迎来利好
上游方面，截至2020年8月30日，巴西铁矿石发货量上升，澳大利亚铁矿石发货量下降。巴西铁矿石总发货量 873.30 万吨，周环比上升27.90%；澳大利亚铁矿石总发货量 1592.10万吨，周环比下降 10.66%。截至2020年8月16日，在输入中国的铁矿石发货量上，巴西淡水河谷铁矿石发货量为625.60万吨，周环比上升 3.73%；澳大利亚方面，截至 2020年8月 30 日，力拓铁矿石发货量为463.30万吨，周环比下降17.12%；必和必拓铁矿石发货量为496.20万吨，周环比下降4.78%%；FMG铁矿石发货量为268.40万吨，周环比下降23.55%；澳大利亚输入中国的铁矿石总发货量为1304.20万吨，周环比下降14.13%，同比下降0.17%。
资料来源：Wind、华安证券研究所
资料来源：Wind、华安证券研究所
此外下游方面，全年国内基建投资持续加码、房地产投资趋稳，下游制造业延续回升；前期受高温和雨季影响，建筑用钢需求环比下降，随着季节性因素减弱，螺纹钢需求有望重新回升，叠加前期土地高成交量，金九银十消费依然可期。汽车、家电、工程机械等下游制造业延续回升，热轧板需求有较好支撑。
周度螺纹钢消费（万吨）
资料来源：钢联终端、华宝证券研究创新部
周度热轧板消费（万吨）
资料来源：钢联终端、华宝证券研究创新部
四、钢铁产能整合加速，行业集中度提升
继接连重组马钢、重钢之后，中国宝武又拟以无偿划转方式收购太钢集团51%的股份，距离实现“亿吨宝武”战略目标更进一步。从布局来看，收购太钢集团进一步完善了中国宝武的钢厂区位布局。当前中国宝武的钢铁资产主要有宝钢集团、武钢集团、马钢集团、重庆钢铁等，核心钢厂遍布上海、广东、新疆、湖北、安徽、重庆等地，收购太钢集团将使得宝武集团完成在山西的布局，利于进一步发挥贸易物流、下游客户渠道协同优势。在产能规模方面，前期宝武集团在《中国宝武钢铁集团有限公司发展规划（2016~2021）》中明确提出到2021年产能规模要达到8000万吨-1亿吨，宝武集团与太钢集团重组完成后产能将达到1.06亿吨，“亿吨宝武”目标即可达成。此外，宝武收购太钢也将进一步提升我国钢铁行业产业集中度，当前我国钢铁行业产业集中度依然处于偏低水平，以上半年产量测算，我国钢铁行业CR10仅有36.6%，而收购太钢后我国钢铁行业CR10可以提升至37.6%，但距离我国提出的60%仍有较大差距。
五、钢铁板块继续延续低估值
自2月初以来申万钢铁板块的PB一直在0.81-0.92倍，申万钢铁PB/上证A股PB的比值一直在0.55-0.63之间徘徊（历史最低点为2014年初的0.52），最新的PB比值则为0.57.近期市场持续关注风格轮动是否会切换到钢铁等周期板块。因此我们认为，钢铁板块仍然呈现景气下行的趋势，低估值的轮动还会缺乏明显的催化剂。
建议关注治理水平出众、具备低成本优势、高附加值优势的个股：
方大特钢（600507）：普特兼备，上有弹性，下具韧性。
上海钢联（300226）：业绩符合预期，咨询数据服务竞争力进一步加强，ARPU表现亮眼。
宝钢股份（600019）：独有供应链粘性+高技术壁垒，期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组。
新钢股份（600782）：汽车家电需求向好背景下板材盈利水平有望维持，成本竞争优势强、股息率高。
永新材料（002756）：品种差异化高，下游需求增量确定。
风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；原材料价格大幅波动；地产用钢大幅下滑。
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